إعداد: حسان خضر
ربما كان الاجتماع الأخير لمجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي يومي 16 و17 سبتمبر2025 أغرب اجتماع للسياسة النقدية يعقده الفيدرالي على الإطلاق، حيث لم يكن واضحًا قبل أربع وعشرين ساعة من بدء الاجتماع من سيحضره. إذ كانت محاولة الرئيس ترامب لإقالة ليزا كوك، عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي، تنتظر قرارًا قضائيًا بشأن ما إذا كان بإمكانها الاستمرار في منصبها ريثما تتكشف قضيتها القانونية ضد الرئيس، ولكن الليلة التي سبقت بدء الاجتماع، قضت محكمة الاستئناف بإمكانية بقائها.
في الوقت نفسه أيضًا، كان مجلس الشيوخ يصوت على تثبيت ستيفن ميران، رئيس مجلس المستشارين الاقتصاديين للبيت الأبيض، لشغل مقعد شاغر في مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي المكون من سبعة أعضاء. وقد تم تأكيد تعيينه بأغلبية 48 صوتًا مقابل 47، وأدى اليمين الدستورية قبل دقائق من بدء اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي في 16 سبتمبر.
وفي ختام اجتماعات المجلس الاحتياطي الفيدرالي، تحدث رئيسه جيروم باول عن المأزق الذي يواجه المجلس والمتمثل في محاولته لإدارة مشكلتين متناقضتين: ضعف سوق العمل وارتفاع التضخم. وقال إنه “لا يوجد مسار خالٍ من المخاطر” فيما يتعلق بأسعار الفائدة. علماً بأن الاجتماع كان قد انتهى، كما كان مرتقبًا، بإعلان المجلس خفض سعر الفائدة الأساسي بمقدار 25 نقطة أساس، وهو أول خفض في عام 2025. وقد جاءت نتيجة التصويت 11 صوتًا مقابل صوت واحد.
القرار المتوازن
كان رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي باول يشير في كلامه هذا إلى محاولة إدارة خطر ارتفاع البطالة مقابل خطر ارتفاع التضخم. وقد ركز مجلس الاحتياطي الفيدرالي خلال العام الماضي في المقام الأول على وضع سياسة لخفض التضخم. ولكن مع المراجعات التنازلية الكبيرة الأخيرة لبيانات الوظائف، بدأ مجلس الاحتياطي الفيدرالي في تحويل تركيزه إلى سوق العمل، علماً بإن مجلس الاحتياطي الفيدرالي لديه تفويض مزدوج لوضع سياسة للتضخم بنسبة 2% على المدى الطويل وتحقيق التوظيف الكامل. وفي الوقت الحالي، فإن هذين التفويضين هما في حالة تناقض، فالتضخم عالق بالقرب من 3%، ويبدو أنه يقترب من أعلى قليلاً، بينما يشهد سوق العمل ترجعاً، لذا يحاول مجلس الاحتياطي الفيدرالي التوفيق في السياسة ليعالج كلا الواقعين.
فمن خلال خفض أسعار الفائدة، وعلى الرغم من أن التضخم أعلى من المستهدف، فإن الفيدرالي يأمل في منع المزيد من التدهور في سوق العمل. ويُدرك الاحتياطي الفيدرالي تمامًا محاولته ضبط سياسته لتحقيق التوازن بين هذه القوى المتعارضة، ولكن إذا بالغ في اتجاه واحد، فإنه يُخاطر بخسارة كبيرة في الاتجاه الآخر. لذا، ليس من السهل إيجاد حل يتوافق مع هذا الموقف.
وفي الوقت الحالي أيضًا، كانت أحدث البيانات الاقتصادية متباينة بما يكفي لدعم أيٍّ من السياستين البديلتين. وتعود أسباب خفض سعر الفائدة إلى التباطؤ الملحوظ في خلق فرص العمل، وفشل التضخم في الاستجابة بشكل كافٍ للزيادات الأولية في التعريفات الجمركية، وإلى حقيقة أن معظم المشاركين في اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة يعتبرون الموقف الحالي للسياسة أكثر تشددًا من الحياد. ففي الأول من شهر أغسطس 2025، أصدر مكتب إحصاءات العمل أكبر مراجعة هبوطية في التوظيف، حيث انخفض نمو الوظائف الشهري منذ مايو إلى متوسط ضئيل بلغ 35,000 وظيفة. وبما أن بيانات الرواتب كذلك تشير إلى ركود اقتصادي قادم، فإن مؤيدي خفض سعر الفائدة يجادلون بأنه في ضوء التساهل في السياسة النقدية، فقد حان الوقت لإعادة أسعار الفائدة إلى الحياد أو حتى إلى ما دون ذلك. ويُقدر بنك الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة المحايد على الأموال الفيدرالية، المُعرّف بأنه المعدل المتوافق مع اقتصاد يعمل بكامل طاقته ويصل إلى معدل التضخم المستهدف، بنحو 3%، مقارنةً بمستواه الحالي البالغ حوالي 4.4%.
بشكل عام، تُعدّ السياسة النقدية في الدول الكبرى أكثر فعالية في التأثير على الطلب من العرض، ومن هنا الاعتقاد بأن هذه إحدى الصعوبات التي يواجهونها حاليًا. وهذا أحد أسباب تصريح باول بأنه لا يوجد مسار واضح من الآن فصاعدًا، لأن لدينا حاليًا اقتصادًا مستمرًا في النمو، ولكن بشكل غير متوازن، حيث يُشكّل المستهلكون من ذوي الدخل المرتفع القوة الدافعة. ولا يزال معدل البطالة منخفضًا، لكن نمو الوظائف ضعيف للغاية، وفي الوقت نفسه، يرتفع التضخم، ويعود ذلك بشكل كبير إلى الرسوم الجمركية.
مخطط النقاط
لقد انعكس قرار الفيدرالي فيما يُسمى “مخطط النقاط” – وهو عبارة عن توقعات المسؤولين المجمعة لأسعار الفائدة والاقتصاد في السنوات المقبلة – حيث أظهر ما وصفه باول بـأنه “تباين واسع” في الآراء. يتوقع المسؤولون تخفيضات أكبر مما توقعوه في يونيو 2025، لكنهم يتوقعون أيضًا تسارع النمو مع استمرار استقرار التضخم وارتفاع معدل البطالة تدريجيًا.
ومن بين 19 عضوًا صوَّتو، يتوقع المسؤولون في المتوسط تخفيضين أو أكثر لأسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس هذا العام، وفقًا للتوقعات. ولكن لم يكن هناك إجماع بالتأكيد، إذ يتوقع سبعة أعضاء في اللجنة عدم إجراء المزيد من التخفيضات، بينما يتوقع اثنان تخفيضًا واحدًا. ووصف باول هذه التوقعات المختلفة بأنها “مفهومة وطبيعية” في سياق وضع “غير عادي للغاية” للاقتصاد.
كما انقسمت توقعات محافظي البنوك المركزية بشأن التضخم خلال السنوات القليلة المقبلة، مع أن الأغلبية توقعت أن يصل تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي إلى ما بين 2.9% و3.0% بنهاية عام 2025، وأن يرتفع معدل البطالة إلى 4.5% بنهاية العام الجاري قبل أن ينخفض في عام 2026.
استقلالية الفيدرالي مصدر قلق
إن المشكلة الحقيقية التي تُقلق مُتابعي الاحتياطي الفيدرالي المُخضرمين، والمحللين الماليين، والمستثمرين المؤسسيين، وكل من يُتابع الأسواق تقريبًا، هي استقلال الاحتياطي الفيدرالي نفسه، حيث لم يُحاول أي رئيس إقالة أي محافظ في الاحتياطي الفيدرالي حتى الآن، ولم يسبق لأي محافظ في الاحتياطي الفيدرالي أن شغل منصبًا في البيت الأبيض في الوقت نفسه حتى الآن. وبالتالي، فإن كل خطوة سيتخذها الاحتياطي الفيدرالي خلال الفترة المتبقية من العام سوف تخضع لتدقيق غير مسبوق.
يُعدّ هذا كله جزءًا من قضية أوسع نطاقًا تتمحور حول استقلالية مجلس الاحتياطي الفيدرالي. وتُعدّ محاولات ترامب لحشد أعضاء في مجلس الاحتياطي الفيدرالي ممن يشاركونه آرائه الاقتصادية إحدى الطرق للتأثير على السياسة النقدية للفيدرالي الأمريكي. لكن هذا ليس التهديد الوحيد لاستقلالية مجلس الاحتياطي الفيدرالي، فالسياسة المالية غير المستدامة، والديون الضخمة التي تراكمت على الولايات المتحدة خلال العقدين الماضيين، تُشكّلان مخاطر إضافية.
لقد أصبح هذا الأمر مؤخرًا مصدر قلق كبير، وقد كانت الإدارة الأمريكية صريحة وحازمة بشأن مطالبة الاحتياطي الفيدرالي باتباع سياسة مختلفة وخفض أسعار الفائدة بشكل حاد. فالجمهور، أو على الأقل ممن يتابعون السياسة النقدية عن كثب، يرغبون في أن يروا مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي يتصرفون كأوصياء أو حراس للنظام المالي والاقتصاد، وأن يكونوا تكنوقراطيين أكثر منهم سياسيين. هناك أوقات يضطرون فيها إلى اتخاذ قرارات غير شعبية لصالح الاقتصاد ككل، وأن يكونوا في الوقت عينه مستقلين. ولكن مجرد ظهور نفوذ كبير للإدارة الأمريكية للتدخل في السياسة النقدية ولدفع أسعار الفائدة إلى الانخفاض قد يُضعف الثقة في الاحتياطي الفيدرالي.
عمليًا، إن أسوأ سيناريو يتمثل فيما شهدناه خلال السنوات القليلة الماضية في تركيا، حيث سيطر رئيس البلاد على البنك المركزي، وعيّن قريبًا له ليُنفذ أوامره ويدفع أسعار الفائدة إلى الانخفاض في وقتٍ كان فيه التضخم مرتفعًا، مما تسبب في فوضى اقتصادية حقيقية. ارتفع التضخم بشكلٍ حاد، وانخفضت الليرة التركية بشكلٍ حادٍّ نتيجةً لذلك، وكان الأمر صعبًا للغاية.
فعندما يضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى استخدام سياسته النقدية لمواجهة السياسة المالية للحكومة الفيدرالية ذات الإنفاق المرتفع، تزداد صعوبة مهمته، مما يزيد من خطر حدوث أزمة مالية. إن مهمة الاحتياطي الفيدرالي المتمثلة في تحقيق استقرار الأسعار والعمالة الكاملة صعبة بما يكفي دون التعقيد الإضافي المتمثل في محاولة تعويض أثر السياسات المالية غير المستدامة وغيرها من قرارات السياسة الاقتصادية.
قرارات مقبلة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي
من المتوقع أن يوازن الفيدرالي الأمريكي بين خطر خفض أسعار الفائدة مبكرًا (مما قد يؤدي إلى ارتفاع التضخم) وبين إبقائها مرتفعة لفترة طويلة (مما قد يؤدي إلى ركود اقتصادي وارتفاع البطالة). ويواجه مجلس الاحتياطي الفيدرالي تحدي العمل في عالم يسوده عدم اليقين. ويضيف حكم محكمة الاستئناف الأخير، الذي ألغى رسوم ترامب الجمركية، غموضًا كبيرًا إلى السياسة التجارية والمالية الأمريكية. ومع تأجيل القرار حتى منتصف أكتوبر2025، واقتراب موعد جلسة المحكمة العليا، تواجه الشركات والأسواق أسابيع من الغموض بشأن معدلات الرسوم الجمركية والتزامات استرداد الديون.
وبالتالي، سيتعين على لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية دراسة ما إذا كان التهديد الأكبر هو استمرار التضخم أم تباطؤ سوق العمل بسرعة، مع مراعاة حالة عدم اليقين المحيطة بمشروعية الرسوم الجمركية الأمريكية وتداعياتها على الميزانية الفيدرالية.
وخلال مؤتمره الصحفي، كان باول قد أشار إلى أن الاقتصاد في “توازن غريب”، مع انخفاضات حادة غير متوقعة في كلٍّ من الطلب على العمالة والعرض منها. ومع ذلك، أقرّ أيضًا بأن الاقتصاد لا يزال في وضع جيد بشكل عام. إن ثبات متوسط توقعات البطالة لعام 2025 عن يونيو قد يشير إلى تردد اللجنة في تفسير تباطؤ الوظائف الأخير بشكل مبالغ فيه، على الرغم من أن الدعم الواسع لخفض سعر الفائدة يعكس بالتأكيد قلقًا من أن المخاطر السلبية على سوق العمل أصبحت حقيقة واقعة.
هل سيواصل الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة في عام 2025؟
وصف رئيس الاحتياطي الفيدرالي، جيروم باول، خطوة سبتمبر بأنها “خفض لإدارة المخاطر” بهدف استباق احتمال تباطؤ سوق العمل بشكل أكبر، مما يثير الشكوك حول ما إذا كانت تُمثل بداية دورة تخفيف ممتدة. ومع ذلك، تتوقع جي بي مورغان للأبحاث العالمية خفضين آخرين في عام 2025، وخفضًا واحدًا في عام 2026.
يشير الاختلاف بين مؤشرات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة الأكثر تشاؤمًا [التي ترسم توقعات أسعار الفائدة قصيرة الأجل من كبار صانعي السياسات في الاحتياطي الفيدرالي] ومؤشرات النمو والتضخم الأكثر تشددًا إلى أن الإجراء السياسي الأخير ينبغي اعتباره خفضًا تحوطياً، وليس تحولًا جوهريًا في آلية رد فعل الاحتياطي الفيدرالي. ومع ذلك، يُعتقد بأن تحولًا كبيرًا في زخم سوق العمل سيكون ضروريًا لمنع خفض آخر في أكتوبر، ولن يكون هناك سوى تقرير توظيف واحد آخر بين الآن وحتى ذلك الحين. ومع ذلك، إذا لم تتحقق مخاطر سوق العمل في الربع الرابع – وخاصةً في شكل ارتفاع معدل البطالة – فقد تتوقف اللجنة مؤقتًا عن إجراء أي تخفيض بعد اجتماعات أكتوبر أو ديسمبر.
